发布时间：2022-05-24 19:11:18 来源：火狐官方站点

　　近期我国政府密布出台方针规范个人金融数据服务职业，以《征信事务办理办法》为标志，推进征信业健康展开。咱们以为，国内征信业愈加类似于美国20世纪70年代状况，正在走向合规框架下的健康添加状况，这以后多元化的产品结构、外延并购扩张会成为终究职业格式构成的重要因素。

　　Equifax树立于1899年，于1971年在纽约证券买卖所上市，在全球25个国家展开事务，与Experian和TransUnion并称为美国三大征信组织。Equifax面向B端和C端的产品和服务品种繁复，包含B端的劳动力处理方案等风控、诺言查询服务和C端的个人征信陈说，但90%以上向B端收费。2011-2021年Equifax的股价添加了约6.5倍，营收/净赢利规划添加了约2倍。2011-2021年平均ROE录得13.2%，其间最高水平录得19.7%。

　　Equifax掌握美国征信商场整合期的时机，一系列并购奠定征信巨子位置。20世纪60年代美国个人征信业随同诺言卡鼓起而蓬勃展开，但彼时征信监管无序，隐私走漏严峻。1970年《公正诺言陈说法》出台，美国征信商场进入整合期，Equifax经过国内一系列并购逐步树立商场位置，1980年至今不断进行海外并购和国内不同事务线年美国三大征信组织商场份额算计占比逾越60%，Equifax独占20%+。依照区域差异，Equifax营收北美商场占比较高，疫情以来个人房地产商场量价齐升推进了公司成绩添加。

　　美国个人征信业的展开，阅历了很多的数据走漏进犯等负面事情，以及后续的规矩完善和商场整改。现在我国较为类似美国20世纪70年代，职业从无序扩张进入重塑状况。参照美国展开前史，金融监管方向或许聚集信息搜集的规范、信息搜集轻视、个人隐私维护等。关于职业或参加组织而言，依据用户数据进行多元化的品牌研制，经过外延并购敏捷取得稀缺数据/客户集体，或许是取得先发优势和获取较高商场份额的中心要素。

　　树立超百年，美国三大征信组织之一。Equifax (EFX) 树立于1899年，于1971年在纽约证券买卖所上市，是一家抢先的数据、剖析和技能公司，在全球25个国家展开事务。Equifax 与Experian和TransUnion并称为美国三大征信组织，Equifax的归纳服务是依据其顾客和商业信息归纳数据库，包含信贷、电信、公用事业、教育、违法、医疗等。到2021年，Equifax组织持股占比92.99%，其间前十大组织持股份额占一半，完成运营收入49.2亿美元，归母净赢利7.4亿美元。

　　Equifax在各个国家有着广泛的用户掩盖。2021年， Equifax在美国帮忙2,170万顾客取得典当借款或房子净值借款，帮忙810万美国人取得继续教育借款，向美国放款人供给逾越28亿份顾客诺言卡材料。Equifax在25个国家展开事务，近三年世界事务收入都在10亿美元左右，收入占比均逾越20%。Equifax的世界事务在亚太区域、欧洲、拉丁美洲和加拿大四个区域进行，首要国家包含英国、加拿大、巴西、墨西哥、印度、澳大利亚和新西兰，其间亚太区域和欧洲区域收入占比较高，算计约占海外收入的约60%。

　　从产业链的视点上，Equifax搜集各个数据源整组成一致个人征信数据，再供给给运用方。依照B/C端差异，美国的征信组织能够分为个人数据的征信组织如Equifax、Experian、Transunion，企业征信组织如Dun&Bradstreet，以及面向资本商场金融组织的评级组织如Moody’s、FitchRatings。上述公司均为美国全国性、掩盖公司或许个人跨职业的征信/评级组织，由于美国各州法案的差异性，除此以外各个地方、各个州均有很多的垂直于某个职业的、或许是深耕某一地方的征信/评级组织。而从产业链视点看，征信公司搜集来自于各个数据生产商，包含银行、零售商、医院、以及一些同为征信公司的友商等，这些数据供给商经过一致的数据搜集格式Metro2将个人征信需求的数据报送给征信公司，征信公司如Equifax等将数据进行处理、规范化、模块化、接口化，再供给给个人征信产品公司，如FICO（美国最大的个人征信评分公司）。

　　Equifax的产品和服务依据广泛的数据财物，将与客户需求最相关的数据剖析成果经过专有软件传输到客户的操作系统，然后帮忙客户做出愈加正确的决议计划：

　　B端：Equifax向企业用户供给的服务从功能上分为诺言危险、数字营销、身份与诈骗、验证服务和劳动力办理五大类，触及金融科技、政务、医疗、典当借款、物流等十四个不同职业。Equifax官网上显现现在向企业用户总共供给155种不同产品服务。

　　C端：Equifax向个人客户供给根本产品和增值产品两大类服务。其间根本类产品又有三种，每月价格免费/4.95美元/9.95美元，供给频次对应为每月1次/每天1次/每天1次。两款增值产品的定价都是每月19.95美元，首要添加了每年检查其他两家诺言组织（Experian和TransUnion）陈说以及监测家人诺言陈说的服务。

　　2021年之后，依照产品及服务和供给该产品服务的国家来拆分，Equifax在各国供给如下服务：

　　劳动力处理方案（首要在美国）：1）验证服务--依据全面的危险情报数据库，供给包含作业、收入、教育阅历等信息的在线或离线人工验证，此外还供给署理客户处理税表等政府直接数据服务；2）雇主服务--旨在下降企业人力资源功能的本钱，包含帮忙规划作业税务事宜，税表办理服务，在线招聘入职渠道和身份偷盗维护服务等。

　　面向美国用户的征信服务（面向美国客户，简称“USIS”）：1）在线信息处理方案--向客户供给信息和剖析作以支撑决议计划，供给的信息包含诺言记载、当时诺言状况、付款记载、地址和其他身份信息，一起也将信息出售给经销商；2）典当借款处理方案--包含向贷方供给专门的诺言陈说，提示贷方留意承保期间顾客诺言状况改变的服务，以及用于评价固有出资组合危险的证券化出资组合危险评价服务；3）金融营销服务--首要向银行、生意、零售、稳妥和典当职业的组织，以及首要专心于数字和互动营销的公司供给营销支撑，产品包含定位和细分客户，数字身份验证和诈骗检测维护，以及账户检查服务。

　　世界征信服务：世界运营部分包含在亚太、欧洲、拉丁美洲和加拿大事务部分，还包含公司在俄罗斯、柬埔寨、马来西亚和新加坡的合资企业，以及在巴西出资一家顾客和商业诺言信息公司。这些事务部分供给的产品与USIS 运营部分供给的产品类似，但有所不同地舆区域。

　　Equifax的产品用处以典当借款的信息服务为主，近年来跟着美国房地产商场的火爆占比不断提高。Equifax的客户是高度涣散的，2021年最大的客户只是占有2%的营收份额，其诺言产品的用处包含典当借款、金融、企业雇主、政府、一般消费等，其间来自于典当借款的诺言产品占比不断提高。

　　近十年来盈余才能平稳添加，盈余规划十年翻两倍。Equifax在2011/2021年的营收/净赢利别离为19.6/49.2亿美元，2.33/7.44亿美元，近十年内营收和净赢利均翻两倍，盈余的规划扩张稳健。2017年Equifax的中心征信数据库遭到了来自于网络的数据进犯，收到进犯的数据包含美国、加拿大、英国等国家的个人数据。因而Equifax阅历了排查、暂停、整改中心征信数据库的安全水平，可是实际上并未形成任何个人数据走漏。受此安全事情的影响，Equifax在18-19年大幅开支以满意替换愈加安全的数据库基础设施，和应对诉讼和监管的法令行政开支，然后导致了2017-2019年别离添加了1.14/3.26/3.37亿美元的数据安全开支，并在2019年添加了8亿美元的法令诉讼费用，然后导致了2018/2019年赢利负添加。但全体来看，营收上线仍然稳步添加，毛利率安稳在50%-60%左右，全体的股价随盈余规划的添加而添加，从2011年底的约40美元生长到2021年底的约300美元，添加了6.5倍，而同期纽交所归纳指数从2011年底的约7,500美元生长到2021年底的约17,000美元，添加了约1.3倍，跑赢纽交所归纳指数。

　　图表13：从2011年底至2021年底Equifax的股价添加了约6.5倍，盈余规划添加了约2倍，纽交所归纳指数添加了约1.3倍

　　2021年劳动力处理方案成为Equifax最大的营收来历。Equifax近20年以来的营收和净赢利一向平稳添加，2020年及曾经，美国信息处理方案都是公司最首要的营收来历，可是跟着2020年以来美国典当借款买卖量的大幅添加，典当借款相关收入占比相对更高的劳动力处理方案收入也敏捷添加，2020年和2021年别离同比添加51%和40%，并在2021年逾越美国信息处理方案成为Equifax营收占比最大的部分。比较而言，美国信息处理方案收入添加较为安稳，除了2020年在典当借款买卖量的推进下同比添加16%，近年来都坚持10%以下的收入增幅。世界事务收入在2019年和2020年接连两年下滑后，2021年同比添加16%，在总营收占比坚持在20%左右。全球顾客处理方案是收入占比最小的部分，且近年来继续负添加，因而公司于2021年年报中将其拆分，整合到其他三个部分傍边。从费用来看，Equifax的运营费用分为三类，其间服务本钱和出售办理费用是首要构成部分，折旧摊销费用占比较小。服务本钱首要包含数据搜集、数据库维护、特许权运用费以及相关软硬件和人力本钱，在运营收入中占比安稳约40%。出售办理费用方面，除了在2019年公司开支8亿美元处理与 2017 年网络安全事情相关的法令诉讼和政府查询以外，其他年度均坚持平稳水平。

　　Equifax扎根美国本乡，前史较为悠长。Equifax、Transunion和Experian并列为三大个人征信组织，其间Equifax和TransUnion都是总部在美国且在纽约证券买卖所上市，组织持股都逾越了90%，总部坐落爱尔兰都柏林的Experian在伦敦证券买卖所上市，组织持股份额相对较低。Equifax树立于1899年，并于1971年上市，树立及上市的时刻均早于Transunion。世界化程度上，Experian是由包含美国在内的多国吞并而成，因而服务的区域最多，而Equifax发家在美国，世界服务的国家最少，仅有25+。

　　比照其他两家个人征信公司，Equifax规划中游，近三年盈余增速较快。曩昔的十年中三大征信公司的盈余规划添加稳健，跟着规划的安稳的可预期的添加，股价也随之安稳添加。2015-2020年Equifax/Experian/Transunion的营收复合增速别离为9%/3%/13%，净赢利的复合增速为4%/1%/125%，股价的复合增速为11.6%/18.3%/29.2%，而纽交所的归纳指数2015-2020年的复合增速为7.4%，均跑赢了纽交所归纳指数。在规划上，Equifax的盈余规划一向处于略低于Experian可是高于Transunion的水平，到2020年Equifax/Experian/Transunion的营收别离为41.3/53.7/27.2亿美元，净赢利别离为5.2/8.0/3.4亿美元。

　　Equifax的世界化水平比较别的两家组织略显缺乏。Equifax北美区域以外的收入占比在三家组织中最低，2021财年只是为17%，Experian/Transunion别离为19%/34%。此外，与其他两家组织面向个人顾客的收入占比较低且呈下滑趋势不同，Experian的B2C事务体现微弱，近年来收入占比逐步提高。

　　三大征信公司的产品谱系较为类似。三大征信公司均以个人数据作为首要的底层数据库，在此基础上为个人供给征信陈说、财务办理等服务；为企业供给危险检测、身份验证等服务；进行金融产品的穿插出售服务。

　　图表25：三大征信公司供给的产品类型，从个人数据库延伸至顾客征信服务、企业风控服务、穿插出售金融服务、财务办理服务等

　　1899年树立，第一笔事务来自于杂货店客户诺言查询。1899年，创始人Cator和Guy于美国田纳西州的杂货店开端了征信事务，为当地的零售杂货商协会编制客户诺言名单。1899年，Equifax的前身Retail Credit正式在亚特兰大开业，经过与当地的杂货商结盟，将客户的诺言信息收拾成书，再出售给商家。尔后事务快速扩展至其他区域的杂货店。

　　1920年，树立了稳妥诺言查询为主业的形式。1901年6月，Retail Credit将事务扩展到稳妥，为稳妥公司供给潜在投保人的“道德危险”信息。1913 年，Retail Credit开端向事端稳妥公司供给信息并展开与火灾稳妥相关的作业。1920年Equifax现已在美国开设了34家分支组织，并在加拿大具有3家分支组织。

　　1930年后，稳妥诺言事务遭到冲击，转而重操供给给商家的诺言查询事务。1920年后，美国干流稳妥集团吞并组建了American Service Bureau为集团内企业供给诺言服务，Retail Credit的事务遭到大幅度冲击，因而作为战略转型从头开端注重之前供给给各商家的个人诺言查询事务。1930年后，Retail Credit转向专业化运营，查询员从兼职向受过公司训练的全职查询员过度，彼时由于技能原因，查询员仍然需求经过电话和手填查询文件的方法进行征信手记。1930年代末，Equifax在北美96个办事处展开事务。

　　遭到二战的影响，许多查询员被征召入伍，公司成绩中止。1950年代战后美国经济的微弱复苏，诺言卡带来的新的消费需求关于个人征信数据产生了巨大的需求。与此一起信息科技的展开导致了征信的搜集方法从线下转移到线上。此刻美国征信协会开端进行征信文档格式的规范化，战后公司经过新分支组织继续扩张，到1960年前后已开设了近 300 个分支组织和近1,400个分办事处，雇用了大约7,400名查询员。1971年正式登陆纽约证券买卖所。

　　1970年《公正诺言陈说法》出台，Retai Credit更名为Equfiax。1970年《公正诺言陈说法》出台前美国征信数据乱象频出，有着很多的侵略个人隐私的与信贷无关的数据被归入到征信数据范畴。因而1970年《公正诺言陈说法》出台，作为美国个人征信业，成为征信监管的中心文件。1974年，Retail Credit被指控违反了《公正诺言陈说法》和《联邦买卖委员会法》，受此影响，公司于1979年更名为Equifax，以改进其形象。

　　1970-1980年，美国征信职业大洗牌，Equifax并购了约5-10%的1970年头全美个人征信组织数量。整个1970-1990年间，美国征信业开端大幅度职业整合吞并，Equifax及其两个最大竞赛对手TRW Inc.和Trans Union Corporation不断吞并小的诺言组织。1970年代初期，Equifax收买了俄勒冈州、爱达荷州和加利福尼亚州的诺言公司；1970-1980年，Equifax收买了104个小型诺言组织，适当于70年头全美约5%的诺言组织数量（2,200家）。1989年Equifax与彼时前五大诺言局之一CSC credit Services树立了战略联盟。

　　1990年代美国信息技能大展开，金融组织答应跨区运营，Equifax经过并购完成多元化展开。公司进行数字化转型，从原先的3×5的卡纸变为了电子信息系统，该系统成为日后公司扩张和竞赛的中心竞赛力。20世纪90年代，Equifax进入欧洲商场，1991年底，公司经过收买树立了Equifax Europe。1992 年经过收买 Health Economics Corporation 将公司带入医疗保健信息范畴，1994 年又收买了多家医疗保健信息公司，1993年对Integratec Inc.的收买为诺言卡发行商和其他贷方供给债款催收和其他后台服务。1994年前后，世界地图拓宽至12个国家，包含阿根廷、智利、西班牙、英国和澳大利亚。

　　Equifax于1996 年出售了其医疗保健信息事务，1997年剥离了其稳妥信息服务集团。一起活跃向海外扩张，在英国、法国和加拿大、巴西、智利、印度收买了许多公司。2001年，Equifax将数字认证300579）服务出售，同年将付出服务部分剥离。2010年后，Equifax从头经过一系列收买提高中心事务竞赛力。2010年10月，Equifax收买身份验证软件公司Anakam；2011年10月又收买了商业智能公司eThority。2020年7月，Equifax收买 Ansonia Credit Data，提高了其在商业付出技能处理方案方面的位置。2022年3月，公司宣告收买多米尼加最大顾客诺言陈说组织Data-Crédito，进一步扩展拉美区域事务。

　　美国个人征信系统准则建造较为完善，以《公正诺言陈说法》、顾客金融办理局为中心。美国的个人征信系统展开由来已久，以1970年出台的《公正诺言陈说法》作为标志性法案规则了征信组织搜集运用征信信息的规划，展开至今构成了以《公正诺言陈说法》为中心，联邦买卖委员作为政府监管，顾客金融局合作监管的准则系统。

　　《公正诺言陈说法》（FCRA）于1970年拟定，后续于1999年出台《金融服务现代化法》（GLBA）、2003年出台《公正与精确诺言买卖法》（FACTA）合作弥补《公正诺言陈说法》。该法具体规则了顾客征信陈说信息搜集规划，需求包含个人信息、诺言信息、查询信息等；一起规则了哪些环境下能够运用顾客征信陈说，如进行信贷相关事务、入职查询等等，以及设定了其他各类顾客关于其征信陈说的运用权利。

　　顾客金融维护局（Consumer Financial Protection Bureau，简称CFPB）在《2010顾客金融维护法案》（Consumer Financial Protection Act of 2010）指导下树立，能够监管各类银行和非银行组织，依据《公正诺言陈说法》、《公正信贷时机法》等丰厚的顾客金融监管法令对实施金融产品服务的组织进行问责。

　　美国三大征信局掌握住前史展开时机，现已成为美国独占性的个人征信组织。20世纪50年代，二战后美国以诺言卡为代表的消费信贷需求迸发，带动了个人征信组织展开。依据美国顾客职业数据协会（Consumer Data Industry Association）数据，1965年美国全国有2,200家征信组织。但彼时征信信息监管无序，隐私走漏严峻，因而1970年代初美国的《公正诺言陈说法》出台，用以规范从此征信业。尔后职业剧烈整合，在1980年代之后，跟着信息技能的鼓起和全国性银行的出现，Equifax等三大征信公司经过一系列的地方性整合，即时地运用自动化技能，终究在80年代末构成了美国个人征信职业的独占位置。依据2017年美国人口普查数据显现，美国当年营收在1亿美元以上的诺言组织占美国商场份额为68%，前四大组织商场集中度CR4在2017年62.9%，集中度较高，而2017年Equifax/Transunion/Experian的营收份额别离为23%/12%/24%，商场份额较高，而且比照2012年的商场集中度略微上升。

　　在1970-90年，征信法案逐步完善，构成了老练的美国征信监管系统。自《公正诺言陈说法》出台后，美国先后出台了：1975年《相等诺言时机法案》 制止对信贷申请人种族、性别、宗教等信息轻视；1996年《诺言修正组织法》要求在诺言修正服务中制止不实或误导性陈说；1999年《金融服务现代化法案》要求组织和公司有义务维护“非公开个人信息”的安全。现在美国的征信组织建立彻底商场化主导的，征信公司的商场准入没有过多控制，而是给予事中行为监管和过后处置。征信组织能够在各州经过工商注册的方法树立展开征信服务，顾客维护局和联邦买卖委员会后续担任征信事务的行为监管和过后处置。而面临如此杂乱的各州法令、各个职业，其数据的冗繁需求经过一致性的规范来处理，因而美国的顾客数据职业协会（CDIA）牵头拟定了一套征信数据搜集规范，最新版别为Metro2，来规范一切的征信数据搜集的类别，以及出现的方法。

　　Metro2：数据供货商（如银行、诺言合作社等）需求依照Metro 2格式的规范电子数据陈说格式，该格式由顾客数据职业协会（CDIA）于1997年创立。

　　Equifax在较为老练的监管和商场格式下，营收上限愈加确认。Equifax首要的收费形式依据买卖的费用和依据订阅收费；Experian B端数据服务根本上均依据买卖进行收费，一部分为许可证收费，其B端决议计划服务包含软件、系统软件出售等均依据买卖进行收费，面向个人的顾客服务依托订阅费和买卖费结合收费。纵观1995年以来Equifax的营收增速/赢利增速/ROE能够发现：Equifax的营收增速根本上与美国居民负债中的总借款同频共振，仅在2008年金融危机时期增速探底，到达了-6%，其他时刻均坚持正添加；运营本钱占营收份额有所下降安稳在40%左右，全体的运营本钱占营收也趋于安稳占比在75%左右，比照其他Transunion和Experian，改运营本钱占营收份额处于职业平均水平；在赢利和ROE方面除2001/2003/2007/2011年别离由于营收全体削减、电子营销事务重组导致相关费用添加、利息费用以及预提所得税添加、巴西进行事务吞并等非常规事务的本钱变化导致赢利增速为负，ROE在正常运营年份现已安稳在15-20%之间。

　　图表32：Equifax营收增速，除2009财年外增速均为正，增速与美国居民借款总量增速根本同频

　　图表33：Equifax净赢利大部分年度坚持添加，ROE在正常运营年份现已安稳在15-20%之间

　　经过并购，Equifax自2005年后敏捷扩张。2005年Equifax新的董事长Richard Smith就任之后Equifax继续进行并购和世界拓宽敏捷扩张。自2005年伊始至2021年底，Equifax全体的营收水平添加了241%，股价添加了约6.7倍。比照三大美国个人征信公司自2005年以来经过并购各国数据服务商、数据剖析厂商、借款营销商、劳动力处理方案商等组织，得以弥补本身的地图。Equifax收买频次相较于其他两家愈加频频，尤其是近年来经过频频并购人力资源相关科技企业，敏捷构成了劳动力处理方案上的优势。其并购的重点企业包含：

　　金融信息服务类。2002年收买APPRO，其软件产品和服务为金融组织、诺言合作社和汽车借款组织供给信贷发放、承销和实行需求；2008年收买俄罗斯诺言信息服务商GPCS，事务拓宽至俄罗斯；2011年，收买DataVision Resources，为典当借款、稳妥和金融服务职业供给数据和事务处理方案；2016年收买澳大利亚和新西兰抢先的诺言信息和剖析供给商Veda。

　　劳动力处理方案服务商。2017年，收买Mercury，增强公司在亚太区域的劳动力办理才能；收买ID Watchdog，一家供给身份偷盗维护处理方案的公司；收买劳动力商场处理方案供货商Appriss Insights等。

　　图表35：三大征信公司自2005年的并购状况，Equifax并购频次频频，差异点在于关于人力资源方面的并购

　　世界化战略，掩盖快速添加的新式商场。Equifax的世界营收增速仅略低于国内（北美）营收增速。比照三大美国个人征信公司的每五年的营收CAGR能够发现：Equifax2000-2020每五年国内营收CAGR为5.8%/5.3%/8.2%/9.5%，略高于世界的营收CAGR -0.4%/4.9%/5.2%/7.9%，全面高于Experian对应增速；TransUnion在2015-2020 CAGR国内/世界CAGR为12.3%/16.7%。而新式商场中，东亚/南亚/南亚区域的征信组织普及率近15年来快速提高，GDP中含有征信组织的国家的GDP之和占比从2005年，东亚/南亚/中亚别离为45%/40%/60%，提高到2020年东亚/南亚/中亚别离为72%/100%/96%，提高明显添加。Equifax世界商场战略掩盖了快速添加的征信变革区域。

　　图表37：三大征信公司国内（北美）事务添加速度高于海外，Equifax 2000年至2020年期间国内增速CAGR较高

　　低利率高通胀，美国房地产成交炽热。自新冠疫情迸发后，美国联邦基金利率继续走低，2020年3月从1.5%骤降至0.1%并在之后一直徜徉在0.1%以下，CPI当月同比增速自2020年5月以来一路上涨，2022年3月CPI同比添加8.5%，发明40年峰值；在高通胀和低利率的布景之下，美国的房地产成交的数量和价格均高涨，自2020年7月以来美国月成屋出售量坚持在600万套上下，同比增速更是于2021年5月到达48%的高点，房地产价格也在继续攀升，美国规范普尔/CS房价指数20个大中城市当月指数自2020年12月以来坚持10%以上的同比增速上涨，2022年1月已打破300点大关。在美国房地产值价齐升的昌盛推进下，美国住房借款规划也在继续扩张，在美国家庭借款中，住房借款占比最高，2020年第三季度之后住房借款增速也最快，到2021年底，美国住房借款余额到达10.93万亿美元，同比增速高达8.8%。

　　Equifax北美本乡事务占比较大，将获益于美国房价量价齐升。Equifax的北美本乡的占比最高，2020年底到达了83%，近年来国内国外增速均坚持不错水平。比照Equifax和其体量适当的竞赛对手Experian，能够看到Equifax的典当借款和雇主服务是重要特征。因而得益于本身占比较高的典当借款用处，Equifax享遭到了美国疫情以来低利率高通胀下房地产商场量价齐升的添加时机。现在美国的通胀仍处于较高周期，房地产商场相关价格指数及成屋出售量仍处于高位，咱们以为关于Equifax短期成绩仍有推进效果。